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结盟58 同城本地生活服务，开启移动营销新篇章：陌陌与58 同城于12 月23 日晚在本地生活领域达成战略合作，涵盖招聘、租房和家政等领域的服务，并在信息、市场、技术、商业模式等方面形成优势互补。我们预计随着移动营销平台测试的成熟，阿里巴巴也将于2015年年初上线基于用户兴趣偏好和地理位臵的精准广告投放。到店通广告已有2 万余商户，仍以每天数千家的数量增加。我们预测移动营销收入将成为陌陌FY15 收入增长的引擎，移动营销收入占比将由FY14不足10%提升至FY15 的20%左右。

用户付费率仍有提升空间，游戏收入增长有望加速：匿名社交的“炫耀”特性使得陌陌的用户付费率仍有提升空间。3Q14 付费率仅为3.8%，距离QQ会员10.8%的付费率仍有较大提升空间，我们预计2016年的付费用户占比有望提升至5%以上，考虑MAU 的快速增长，未来两年会员费收入仍将是公司收入的主要来源之一。3Q14 受游戏上线节奏的影响（7 款），收入环比下滑0.9%，随着新游戏的陆续上线，FY15 年游戏收入预计仍将超过150%的增长。

用户持续增长，已在匿名社交领域占有绝对优势：根据App Annie在iOS 平台的数据，陌陌长期位列社交类畅销榜第一、免费榜第四（前三是QQ、微信和微博），同时在国内各大分发平台远超同类匿名社交类用10 倍以上（360 分发平台的累计下载量超1.23 亿，百度助手的使用量在1.2 亿，豌豆荚的安装量在4,089 万，91 助手、安智市场和应用宝的下载量分别为4,000 万、2,000 万和7,456 万），规模优势已经确立。参照轻度游戏社交“碰碰”仅以1000 万注册用户，B 轮融资USD1,700 万估值超过USD1.6 亿美元，陌陌估值贵或便宜，显而易见。根据我们对用户编号的观察，陌陌注册用户已突破2.3 亿，超出我们此前的预期，距离3Q14 公布的1.8 亿注册用户尚不足3 个月时间。按照DAU 计算，陌陌平均用户单日时长为34 分钟，而Facebook约为40 分钟，微信约为70 分钟左右，用户粘性已初步形成。

投资策略：我们预计随着用户数的快速增长，同时会员付费率的提升、新游戏的持续推出，以及移动营销在O2O 本地生活服务的稳步推进，公司将在FY15 大概率实现盈亏平衡，我们预测FY14-16 的CAGR 约为145%，即FY16 收入将为FY14 的6 倍。基于公司收入的高速增长、FY15 盈亏平衡的预期以及我们在此前深度报告的分析，公司中长期目标市值USD33 亿。

风险提示：陌陌面临的可能风险包括用户增速放缓、用户活跃度下降、内容监管以及纠纷的潜在影响。

（责任编辑：HN666）

岩黄连

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