疯狂互联网集体上市是泡沫还是奇迹

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从去年底的优酷和铛铛，到前不久的奇虎360，再到现在的人人、网秦、世纪佳缘、凤凰新媒体。眼下，华尔街正迎来史上最密集的中国互联网企业IPO潮，接下来，土豆网、淘米网、迅雷也将在本月完成他们在美国股市的首场秀。这还不是全部，最新的消息是，盛大文学、和讯网也行将踏上赴美上市之路今夏，炽热的气味已扑面而来。

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人人，买不买?

5月4日，人人公司在美国纽交所挂牌交易，开盘首日就遭到了资本的青睐，市值一度爬升至中国互联网上市企业第二位(仅次于百度)，敲响了中国互联网企业赴美上市月的第一锣。人人IPO还写下两个第一：全球第一家上市的社交网站，美国股市历史上IPO市值第一大的中国概念股。

人人公司董事长兼首席执行官陈一舟在上市后的连线采访时表示，此次召募的资金将会投入到技术研发、移动互联网和对第三方APP开发者的扶持中。对1上市便遭到美国投资者的认可，他表示，全球资金正在寻觅高速成长的投资标的，而中国是全球成长最快的市场。

的确，中国和高速成长是推动资本流入的最大动因。英国《金融时报》认为，人人网上市首日股价飙升近30%，凸显美国投资者对中国科技股需求强烈。对美国投资者而言，人人网的主要吸引力在于4.5亿中国网民的增长潜力。该报新兴市场编辑斯蒂芬瓦格斯蒂尔表示，对持怀疑态度的人来讲，这是被互联网热潮放大了的中国热，加上国际投资者在全球低利率环境下盲目寻求回报。投资者购买的是中国经济高速成长的故事，基于这个国家2/3的人还没上网，未来互联网收益会以几何倍数增长。

纽交所北京代表处首席代表杨戈则这样评价：人人融会了中国公司互联网企业社交网络等诸多目前在美国资本市场上的热门元素。据了解，此次人人上市的主体其实不只有人人网，而是包括了人人公司的四大业务人人网、糯米网、人人游戏和经纬网，这四大业务分别对应着为美国人所熟习的四大同类知名公司 Facebook、Groupon、Zynga和Linkedin。这也就意味着，人人可以给华尔街讲他们听得懂的中国故事人人网参照Facebook，估值约850亿美元;人人游戏对比 Zynga，估值近 100亿美元;糯米网模仿Groupon，估值约250亿美元;经纬网对比Linkedin，估值30亿美元。与此同时，在盈利模式上，人人公司也几近涵括了10年来中国互联网探索出的所有模式：网络广告+网游(社交)+电子商务(团购)+互联网增值，截至今年3月，人人公司已具有约1.17亿激活用户，每个月新增用户约200万人。对美国股民来讲，上市公司的创业模式和概念是先于盈利与否的第一考量，因此用美国模式讲中国故事的人人情节感动了美国投资者。

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易观国际分析师董旭也分析了推动人人取得高估值的主要因素。首先是中国互联网网民数量稳步提升。据CNNIC数据显示，截止到2010年底，中国互联网网民数量为4.57亿。庞大的互联网用户群使得中国互联网市场对投资者具有极大的吸引力。其次是Facebook的快速发展使得SNS模式得到认可。无论是注册用户的不断上升还是盈利能力的逐步加强，Facebook在各个维度都成为全球互联网关注的焦点，Face-book的成功也在另一个侧面印证了SNS模式的可持续性。第三，多数海外厂商在华发展其实不理想。像Google、eBay、Groupon等，海外市场的发展都顺风顺水，但其在中国市场的拓展并不如预期那样顺利，无论是政策环境、本土化能力，还是应激机制等方面都存在这样或那样的问题，这也一定程度上使得海外机构看到中国市场的特殊性，和对本土企业较为看好。

董旭也指出了人人今后面临的挑战：以微博为代表的新兴产业，将会在用户互联网时间方面构成新的划分。据易观智库数据显示，去年微博用户范围迅速扩容，增长率到达837.5%，创下互联网运用发展之最。新浪微博、腾讯微博的注册用户分别在2010年底和2011年2月突破1亿大关，微博正逐步成为用户互联网信息获得的新途径，这对SNS产业而言，是在用户互联网使用时间上的又一次重新分配。因此，上市并不是人人网整体发展的终点，在未来的发展过程中，仍需专注于产品和服务，更好地满足用户需求，或说，发掘用户还没有被满足的新需求。

对想打造百年老店的陈一舟，这点他看得很清楚，这是一个里程碑，我觉得上市对公司来讲是非常好的提升，对未来招聘的员工、公司合作都会有很大帮助。他一再强调：上市相当于我给人人写了个开篇叙言，现在才进入了第一章，未来的担子更重。

泡沫，有没有?

5月12日，婚恋网站世纪佳缘在纳斯达克上市，依照开盘价11美元计算，世纪佳缘市值近3.43亿美元，不过，开盘不久，世纪佳缘就跌破发行价，遭受与之前上市的网秦如出一辙。而同一天，人人股价也大幅下跌，这仿佛在印证之前有关泡沫的忧愁。早有媒体指出，这一波扎堆IPO颇像20世纪90年代底的互联网泡沫，除能够证明中国互联网概念仍受青睐外，也需警惕IPO后资本市场对股价的长时间检验。

现在的情况是过热，在创新工场CEO李开复看来，今年的互联网上市潮受两方面因素影响：一方面，中国庞大的市场将美国新兴的互联网概念放大，一年多之前，中国网民总数就已超过了美国人口总数;另一方面，则是全球性通胀的背景，也就是说，热钱很多。也有业界人士认为，上市潮爆发源于上市门坎变低，尤其是在金融危机以后，好的上市题材其实不多，国内互联网公司能够轻松上市，很大程度是国外资本市场对中国概念的认可。同时，目前也有很多网站是被上市，这说的是来自投资人方面的压力。

最近的一项调研显示，目前，国内互联网公司融资时的估值市盈率已接近20倍，较投资人普遍预期的10-12倍有明显差距。高估值，可以说是泡沫说最有力的左证。但是，在Facebook、Twitter和Groupon等海外网站都未上市时，我们没法对这些题材给出正确的估值，或说不能用Web1.0的估值来评价Web2.0。拿去年上市的优酷网来讲，目前其市值稳定在50亿美元上下，虽然存在股价太高的争议，但谁又能判定这是泡沫呢?

中国人民大学匡文波教授观点鲜明：国内互联网本身现在还没有泡沫，对国外资本来讲，中国市场在未来一段时期内也都存在着巨大的吸引力，但如果企业因对资本的渴望与冲动而扎堆上市，则可能会致使泡沫的产生。

研祥高科技控股团体履行副总裁、梦天堂网络总经理樊小宁一样直言互联网不存在泡沫。他表示，互联网行业自诞生起，就一直和泡沫联系在一起，但在他看来，任何一个行业的发展都会经历一些起伏，尤其是新兴行业，有更多的机遇，也伴随着更多的风险。目前中国经济正在不断地调剂，但对互联网行业而言，机遇应该是更大了。那些所谓泡沫幻灭其实是不具有竞争力的企业被自然淘汰，例如前段时间蜂拥而上的团购网，不符合市场规律发展下去就很快会优胜劣汰。IPO是众多企业发展的需求，正好在差不多时间上市其实不意味着泡沫，所以我认为互联网不存在泡沫，大家该上市上市，该挣钱挣钱。

对为何互联网企业会集中赴美上市，樊小宁认为，在哪里上市是每一个企业根据本身业务的不同所做的选择。我们看到很多中国公司在美国上市，但实际上也有很多欧洲企业在美国或其他国家上市，有些企业在美上市是出于融资的需要，也有些是出于品牌宣扬的角度。美国作为全球第一大经济体，对中国企业的吸引力确切很大，同时华尔街也希望更多来自新兴经济体的新鲜血液，毕竟经历了2008年的金融海啸以后，美国经济也需要更多的外部动力，这是市场双向选择的结果。他还泄漏，梦天堂网络未来的目标也是上市，不过其更倾向于在国内上市，我们是本土企业，国内上市更有利于企业本身及增进行业的发展，但除本身的努力外还要看机遇与条件。

在泡沫论中，也许保持苏醒的姿态，不为股价左右更难能可贵。如陈一舟所言，这是一次浪潮：既有能久长跑步的马拉松运动员，也有昙花一现的过客。依照之前的经验，这一次浪潮过去，下一次最少5年以后，优秀公司的培养，需要时间，而且愈来愈难。由此看来，上市后创业者何去何从将决定泡沫的命运，投资者自然会用脚投票。

十年，值不值?

这是中国网络股海外上市的第四波浪潮。第一波上市潮产生在1999年-2000年间，以新浪、搜狐等门户网站为代表。第二波则在2003年-2004年间，其中有携程、腾讯、盛大、前程无忧等。第三波则产生在2007年，以阿里巴巴、伟人为代表。

也有人按三次划分：自2000年以来中国TMT(科技、媒体、通讯)企业共有三次海外上市高潮，分别是2000年、2004年至2007年、2010年至今。紧随第一波高潮的是互联网泡沫破裂，紧随第二次高潮的是次贷危机。

2000年，正值互联网泡沫破裂的前夜。新浪、网易和搜狐荣幸地捉住了上市发行的时间窗口，虽然在2001年，3家门户网站巨头的股价均出现了50%以上的跌幅，但与那些未上市的互联网公司相比，它们已打开资本市场的融资渠道，得以在随后泡沫破裂的危机中保全自己。很多互联网专家持这样的看法：如果这三家网站没有在泡沫破裂前完成上市，那末，现在中国互联网门户网站的格局或将不同。

经过三年的沉寂，第二波高潮在2004年至2007年出现。这次登场的有伟人网络、完善时空和盛大网络等中国网游行业的第一批公司和往后称霸中文搜索市场的百度。当时没有人能够想到，紧随高潮而至的是美国自1927年以来的最严重的一次经济衰退。虽然次贷危机来自美国房地产市场，但危机的破坏力也波及到汽车、能源、IT等行业。此时，红杉资本在给被投企业创始人的邮件中说出了现金比你妈妈更重要的话。

与解救2001年互联网泡沫破裂的药方一样，美联储再次开出了量化宽松的货币政策。从2008年到2010年这不到两年的时间，市场完成了从很差钱到不差钱的演变。泛滥的流动性让创业家和投资者重燃信心。2010年中国有30多家企业赴美上市，其中TMT行业占据1/3。优酷、铛铛、麦考林这些普通百姓所熟知的企业开始登陆。不管是在二级市场，还是在一级市场，电商成为当时最热门的投资主题，每周我们都能够在财经媒体上看到创投基金向团购或B2C电商投资的案例。

根据易观资本的统计，在2010年前赴美上市的48家IT类上市公司中，有15家取得了正收益，其中累计收益率最高的三家均为信息服务类公司，分别是百度 (1712.47%)、网易(1641.91%)和搜狐(1394.98%)。表现最差的3家公司则分别是UT斯达康、联游网络和东方信联。从行业细分来看，硬件半导体是重灾区，12家公司只有展讯取得正收益，股价跌幅超过50%的有10家;网游行业的7家公司中有3家出现了正收益;软件行业的13家公司中，有2家获得正收益;互联网信息服务的11家公司中有6家取得了正收益，而且收益率较高;电子商务行业的5家公司中有3家取得了正收益。

易观资本分析，从股价表现可以看出，TMT企业的发展离不开人口红利这个传统的投资主题，同时，也与消费升级紧密相干。在美国上市的TMT企业大致可以分为5类：信息服务、网游、电商、软件服务和硬件装备，这些行业的增长都不可能脱离传统经济而独立发展。比如，互联网信息服务的收入来源于广告业务，企业客户广告投放预算的多少取决于它们的营业收入范围和对未来市场需求的预期。而电商是商务的子分支，B2B要看出口，B2C要看内需。或许在经济低迷之际，消费者为了节省平常开支，会选择通过电子商务来购买日用品，但这只是商务大饼在不断缩小时对传统商务的蚕食，终究仍没法在低迷的消费需求中独善其身。对网游，在道具收费模式为主的情况下，当整体玩家数量增速放缓时，网游的收入就取决于社会人均可支配收入的多少，取决于人们物资需求得到满足的程度和在精神需求的投入。易观资本的分析师指出，硬件装备行业之所以股价表现最差，是由于其与人口红利关联度最小。而软件服务则与此相对，依托较低阶段的人口红利劳动力本钱优势，软件服务类上市公司取得了不俗的发展。

从过去看未来，这些数据和分析可以作为投资参考和估值指标。目前看来，人口红利仿佛有渐行渐远的趋势，但上市公司受益于消费升级的程度绝对可以作为投资者决策的重要参照。

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