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唐纳德亚克曼以远期收益率选股

发布时间:2021-01-07 15:26:03 阅读: 来源:珠光粉厂家

亚克曼将其投资理念表述为一个三角形。三角形的底部指相对低廉的价格,另外两边分别指优秀的企业业务质量和以股东为导向的管理。最近他接受了采访,我们将其投资策略的部分摘录如下。

问:你在投资中最看重什么指标,自由现金流、资本回报率,还是其他?

亚克曼:我认为投资本质上是试图获得长期最高的风险收益率。为了达到这一目的,我专注于自己所购买的股票,以及所支付的价格。其中最重要的决定因素是股票价格相对于内在价值的比率。一项投资的价值取决于其现有资产未来所能产生的现金流,以及将这些现金流再投资所获得的收益,再投资可以是个人投资者将股息进行再投资,也可以是公司管理层通过留存收益进行再投资。

现金流的质量取决于它们的可预测性。我认为预测现金流最好是通过分析企业的业务模型来进行,主要是分析公司资产负债表的资产一列,运用了多少资产实现了多少现金流入。

问:公司交易价格低于公司净价值时,就是说有着巨大的投资机会?购买低市净率的股票有没有风险?

亚克曼:股票投资总会面临各类风险。投资于低市净率的公司也要进行个股甄别,此种投资策略并不是没有风险。企业是否在不断的消耗资金?公司是否有隐性负债?管理层是否在动用资本做愚蠢的投资?我发现投资于能产生坚实现金流、并且未来有着增长前景的高品质的企业,是更好的投资策略选项,而且优秀的投资更看重所支付的价格,如果你能支付安全便宜的买入价格,并且了解企业潜在的风险,你就可能收获一个成功的投资。

问:你一般从哪里寻找你的投资想法?

亚克曼:我们一直研究并且跟踪很多的股票,根据价值理出投资思路,并等待合适的入场时机。在我的投资经验中,那些表现最好的投资机会往往是在公司、行业或者经济体短期负面新闻时出现的。如果公司或者行业由于短期一系列的负面新闻而导致股价持续走低,我将逐个检验这些公司,当价格合适时,就进行购买。

问:在价格缺乏可以接受的安全边际时,很多基金经理都会选择保持高现金仓位,持币观望,你对此有何看法?你的基金在1999年和2007年的市场高点时是如何配置资金的?

亚克曼:在2000年3月和2007年10月的市场高峰时,亚克曼基金持有的现金比例大约分别约为资产的5%和20%。在以自下而上的角度找不到好股票时,我们宁愿持有现金。在2000年的市场高点期,亚克曼基金的现金资产不足5%,因为虽然市场上大部分公司已经被明显高估,我们依然可以发现具有稳定回报,具有吸引力的投资机会。

问:除了关注公司的基本面和宏观经济情况,你会留意股票的技术指标吗?

亚克曼:不会。

问:你认为并购活动的主要驱动因素是什么?

亚克曼:并购活动发生的原因有多种。我们认为,兼并和收购的主要原因之一是兼并方管理团队为实现自我欲望的动机。我认为,相比于寻找哪些公司会被兼并重组,不如花时间寻找未来依靠业务能带来稳定回报的公司。

问:你如何计算远期回报率?

亚克曼:如果我们持有一家公司股票,其远期回报率是我所重点关注的。我会观察企业正在产生的现金流,并且关注其未来增长速度,通过分析得出其远期回报率。

举一个简单的例子,如可口可乐,其自由现金流占净收入很大比重,通过我们分析,其现在股票交易价格基础上的年收益率大约为5.25%,加上未来3%的通胀,并假设未来其公司业务增长率为2%,所以投资可口可乐公司估计可以为我们带来年均超过10%的回报率。

问:在你的投资中,你有没有在投资过程中建立模型以帮助投资变得更有效?

亚克曼:技术创新已经使得投资者更容易获得公司数据。我不擅长像别人一样建立模型做投资,因为我不会试图将某个公司未来数个季度的收益预测精确到一分钱。我们宁愿做到大概正确,也不愿意错误的预测小数点后面的第四位数。  问:你的资金在2009年重点投资于小盘股,而它们在金融危机崩盘后的走势也非常强劲。你是怎么知道那段时间应该投资于小盘股?是因为你借鉴以前市场崩盘的经验,比如1974年,还是你觉得它们最便宜?

亚克曼:威尔·罗杰斯曾说过,“正确的判断来自于经验,并且其中更多的是以前错误判断的经验。”我认为投资就像生活中的平凡小事,在投资中重要的是观念要正确。具体就是指,认真思考你要买什么和你要付出什么样的代价,投资是一场马拉松而不是一个短跑,所以要理解商业模式,竞争态势和企业估价,并放眼长远。其实,我在2009年也是持有许多非常大的公司股票。我们2009年底最大的10个持股分别是新闻集团,百事可乐,可口可乐,维亚康姆(VIA.B),微软(MSFT),辉瑞制药(PFE),康菲(COP),康卡斯特(CMCSA)和Clorox(CLX),几乎都不是小盘股公司。

我们当然也购买并持有几个较小市值公司,因为我认为这些股票的交易价格是异常的。例如,AmeriCredit(ACF)的市值在2009年达到了最低的10亿美元,该价格大约只有其当时账面价值的20%。2010年,它被通用汽车公司收购,价格涨了七倍以上。我们相信在保持客观和灵活的姿态下,当我看到类似AmeriCredit公司一样绝好的交易机会时,我就会果断买入。我专注于风险补偿收益的最大化和为股东创造长期回报,而不是被投资的样式所束缚。不过,我们对投资大型公司有强烈的偏好。

问:你是在什么时候,如何产生自己的资产管理体系和方法的,它在过去有没有变化?

亚克曼:我觉得坚定的秉持自身投资方式的最好的方式是阅读理性、智慧和经验丰富的杰出投资者的文章,比如沃伦·巴菲特、比尔·格罗斯、杰里米·格兰桑、塞思·卡拉曼、约翰·赫斯曼、大卫·罗森伯格和罗伯特·罗德里格斯等。有时阅读这么多人持有不同观点的报告会使人感觉困惑,但他们似乎都有一个共同的核心理念,设计一个你自己相信的系统,并坚持下去。我相信一个优秀的投资者要靠自己的两只脚站立。我阅读了大量介绍伟大的商人和其他投资者在做什么的文章报告,但当我做决定时,我依然依靠自己的经验和判断体系。我希望不断提高自己对杰出公司业务的理解,并以开放的态度坚定地坚持自身的投资过程。

问:在长期投资中使用卖出期权,相对于直接买入股票有什么好处?我觉得对于长期投资者来讲,卖出期权是一个保险的投资方式。

亚克曼:我们认为出售卖出期权在不同的时间会有不同的效果,但是它不能作为一项整体的战略。我们许多最好的投资中,并没有发现在持有过程中有大幅的波动,这使得卖出期权没有太多的吸引力。我们更愿意参与股票上涨过程而获利,而不希望靠出售卖出期权而赚取保费收入。亚克曼基金可以使用期权进行投资,去年我们就在英国石油公司(BP)漏油事故的高峰点时卖出了该公司的卖出期权。我们的期权定价为20美元,远低于当时BP公司的股票价格,这意味着我们愿意在此价格接受对方出售给我们的BP股票。最后我们赚取了该期权的保险费,没有公司在那个价格出售股票给我们。

问:你的基金都是投资于美国上市的公司股票,你会不会担心美国因为多种宏观原因导致长期股市下跌,日本就是这样的例子,它在金融和房地产危机后经历了20年的股市低迷。你有什么方法保护自己的投资?

亚克曼:我在买入股票时,专注于所购买证券未来随着时间所产生的稳定回报,不太关注市场动态如何。在美国市场2000-2010年是“失去的10年”,我凭借选择并持有个股而获得了稳健的回报,那时我也没有选择市场。

唐纳德·亚克曼(Donald Yacktman),其亚克曼资产管理公司旗下管理着90亿美元的总资产。在截至2011年3月31日的过去10年里,亚克曼核心基金(Yacktman Focused Fund)和亚克曼基金(Yacktman Fund)的收益为243.03%和223.7%,而标准普尔500指数只上涨了38.28%。

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